“股價暴跌，導致我們抵押給摩根斯坦利的 蒙牛 股份在價值上大為縮水，這引得境外一些資本大鱷蠢蠢欲動，一面編織謊言，一面張口以待……及時補足保證金，關系到企業(yè)話語權的存亡。作為民族乳制品企業(yè)的 蒙牛 ，到了最危險的時候!”
在記者獨家得到的一封牛根生致中國企業(yè)家俱樂部理事及長江商學院同學的萬言書中，牛根生如是寫道。
蒙牛 究竟遭遇了什么樣的危機？是什么樣的抵押使得 蒙牛 可能失去話語權，并使得牛根生這個硬漢在與柳傳志、潘石屹等人的飯桌上聲淚俱下？
牛根生的“萬言書”
在10月初的一場眾多中國知名企業(yè)家的聚會上，牛根生遭受了來自不同領域的企業(yè)家的質疑，大家的疑問來自于企業(yè)到底事先知不知道有三聚氰胺這回事情，自己的員工是否也喝“染毒”的牛奶。
據(jù)記者從多個渠道證實，當日參加這個聚會的有柳傳志、傅成玉、田溯寧、馬云、郭廣昌、俞敏洪等諸多企業(yè)家。在飯桌上，氣氛比往常凝重，大家的話題始終圍繞著“三鹿事件”引發(fā)的乳業(yè)危機。
一位與會者對記者透露，牛根生在談話中告訴大家， 蒙牛 正在遭受前所未有的危機，在遭受牛奶下架、股價暴跌的連續(xù)打擊之后，陷入現(xiàn)金流危機的 蒙牛 將可能被外資惡意收購，“說到動情之處，老牛哭了，現(xiàn)場的柳傳志等企業(yè)家當場就表示愿意出手相救，相信老牛的企業(yè)，相信老牛的為人。”該與會者告訴記者，場面悲壯感人。
聚會后，10月18日，牛根生迅速寫了一封長達一萬多字的“中國乳業(yè)的罪罰治救——致中國企業(yè)家俱樂部理事及長江商學院同學的一封信”，這封郵件也被迅速發(fā)到當時參會的一些企業(yè)家郵箱。
記者在得到此信后，先后在 蒙牛 總裁楊文俊、總裁助理張治國等 蒙牛 管理層處得到了真實性的確認，牛根生秘書盧先生驚訝地對記者表示，“目前此事，只有很少人知曉。”
牛根生在信件中對事件的來龍去脈和 蒙牛 的補救措施做了詳細的說明，牛根生希望“將事件的范圍、起因、經過以及 蒙牛 采取的行動匯報于此，望大家賜教”。
抵押股權風波
牛根生在信件中透露出對外資收購的憂慮。“股價暴跌，導致我們抵押給摩根斯坦利的 蒙牛 股份在價值上大為縮水，這引得境外一些資本大鱷蠢蠢欲動，一面編織謊言，一面張口以待……能不能及時補足保證金，關系到企業(yè)話語權的存亡。作為民族乳制品企業(yè)的 蒙牛 ，到了最危險的時候！”
在信中，牛根生對一些企業(yè)家表示了感謝：據(jù)牛根生的信件所寫，在得知 蒙牛 所處的窘境后，柳傳志連夜召開董事會，48小時之內就將2億元錢打到了“老牛投資”的賬戶上；俞敏洪聞訊，火速送來5000萬元。傅成玉先生打來電話說，中海油備了2.5億元，什么時候需要什么時候取！
牛根生還提到，田溯寧、江南春、馬云、郭廣昌、虞峰、王玉鎖等人都打來電話，表示隨時隨地可以伸手援助，而香港的歐亞平聯(lián)系境內的王兵等長江商學院的同學，更是買了許多 蒙牛 股票，以拉升股價。周其仁教授早前預定了訪問 蒙牛 的日程。事件發(fā)生后，他堅定地表示，預定行程不變，率團帶來40位經濟學家……90%以上的理事、同學從人力、物力、財力上均給予支持。
在抵押給摩根斯坦利的股權背后，究竟有著怎樣的玄機？難道此次 蒙牛 遭遇的“乳業(yè)危機”將使 蒙牛 喪失品牌的控制權？
記者注意到，柳傳志、俞敏洪等人的現(xiàn)金均打往“老牛投資”這一公司的賬戶上，那么老牛投資到底是一個怎樣的公司？
記者了解到，老牛投資成立于2007年底，成立之后一直從事農業(yè)等相關方面的投資，而老牛投資的實際控制者是“老牛基金會”，由創(chuàng)始人牛根生在2004年12月在呼和浩特注冊成立。當時的成員除了牛根生以外，還有政府官員、 蒙牛 中高層領導等共60多人。
在老牛基金會成立之后，牛根生將其擁有的中國 蒙牛 和內蒙 蒙牛 所獲現(xiàn)金紅利的49%捐給老牛基金會，作為獎勵對公司有貢獻的人士之用。如果他脫離 蒙牛 ，或者死亡，股份(包括期權實現(xiàn)后的股份)將全部捐贈給老牛基金會，而這些股份中也包括牛根生當時擁有的 蒙牛 乳業(yè)(2319.HK)約4.5%股份，以及內蒙 蒙牛 8.2%的股份。
“現(xiàn)在，牛根生和管理層已經完全退出基金會，從嚴格意義上講他們只是捐贈者。”10月30日晚，老牛基金會合伙人翁向偉接受了本報記者的采訪。他告訴記者，按照計劃，牛根生擁有的內蒙 蒙牛 8.2%的股份將在近幾年陸續(xù)捐給該基金會，剩下的在香港上市公司的4.5%的股權由于國內相關政策限制，目前尚不能進行捐贈，但收益已經歸屬基金會，而名義上仍屬于牛根生。
按照翁向偉的說法，牛根生抵押給摩根斯坦利的股權就是出自這4.5%的一部分。不過，對于抵押一事，10月30日，摩根斯坦利中國區(qū)市場部人士Willy則對本報記者表示，“并不知情，不便多說。”
至于當初為何抵押以及抵押具體協(xié)議，翁對記者表示，是由于信貸緊縮所致。對抵押的具體股權比例和金額，翁并不愿透露，而至于抵押之后換取的現(xiàn)金做何用處，翁表示，大部分用在了新型農業(yè)方面的投資。“實際上，近期 蒙牛 股價由于嚴重縮水，市值從300多億元縮減到了120多億元，導致原先抵押的股權價格已經嚴重與價值不符，而基金會目前也拿不出那么多錢來贖回抵押，由此開始向業(yè)內企業(yè)家求救。”翁說。
“如果這些抵押的股權被摩根斯坦利在市場上出售或者出讓給有敵意的收購對手，雖然股權不多，但在特殊時期極有可能成為決定 蒙牛 控制權歸屬的一顆重要棋子。”翁向偉說。
對于為何會向聯(lián)想等企業(yè)求救，翁說，聯(lián)想控股是一個投資性的公司，所有打入老牛投資的錢，牛根生仍然將會用股權進行抵押，這樣可以保證最壞的結果也不過就是股權落到自家兄弟手上。
而一位長期研究 蒙牛 的香港分析師則對記者表示，抵押的股權超過15%，才能對 蒙牛 的話語權造成威脅。在該分析師看來， 蒙牛 抵押給摩根斯坦利股權的比例真實性值得懷疑。按照目前瑞銀持有的12.23%的股份，如果 蒙牛 實際抵押的股權超過15%，那么 蒙牛 的控制權將在一夜間旁落，“而這個抵押股權也可以通過牛根生與管理層控制的 蒙牛 乳業(yè)的金牛、銀牛中抽取，也不需要公告，從牛根生如此緊張來看，抵押的實際股權有可能不止4.5%。”
不過該分析師也分析，不排除當初在抵押協(xié)議中動用了杠桿，如果使用大比例的杠桿，在 蒙牛 此次在香港的股市遭遇大跌之時，牛根生的確難以在內憂外患之際拿出真金白銀，補充抵押的保證金，從而導致該股權旁落。
不過，對于這一疑問， 蒙牛 方面并未能對記者給出明確的解釋。
誰可能是那個惡意收購的外資？
來自摩根大通的預期顯示，在未來的三年， 蒙牛 乳業(yè)的業(yè)績將遭遇滑鐵盧，預計2008年凈利潤較上年下降88%至1.216億元，2009年和2010年料凈虧損2.669億元和2.226億元。
而來自內蒙古自治區(qū)政府的數(shù)據(jù)顯示，乳業(yè)因三聚氰胺遭受的損失慘重。據(jù)一份來自內蒙古的數(shù)據(jù)顯示，伊利、 蒙牛 下架產品價值已達64億元，預計未來還將損失36億元人民幣，企業(yè)訂單減少八成，日收奶量不足原來的五分之一。
“ 蒙牛 的資金的確很緊張，我們已經從預備費中各拿出5000萬元分別對 蒙牛 和伊利進行救助，此外還準備免除兩家企業(yè)未來四個月的增值稅。”內蒙古政府一位人士對記者說。
在產品下架及召回讓 蒙牛 損失了近50億元之外，在9月23日， 蒙牛 乳業(yè)在港交所復牌，當日即暴跌60.25％， 蒙牛 總裁牛根生等chaoshi168.com高管持股市值單日縮水就達49.4億港元，而此后，由于國際金融危機， 蒙牛 乳業(yè)的股價同樣未能企穩(wěn)。
而此時，國際投行從之前的一致唱多到現(xiàn)在開始一致唱空。如美林預計， 蒙牛 2008年虧損1800萬元，目標價由15港元降至9.09港元；摩根大通甚至按照凈資產估值給出了3.8港元的目標價。10月31日， 蒙牛 乳業(yè)股價仍然延續(xù)了跌勢，已經跌到7.5港元左右。而 蒙牛 乳業(yè)年內的最高價曾達到34港元。
在一位不愿具名的分析師看來，繼續(xù)唱空 蒙牛 ，也許正是投行們?yōu)榱伺浜戏甑褪召?蒙牛 股票而演出的大戲。“在二級市場暴跌的股票雖然給投資者帶來了巨大損失，但也給虎視眈眈的外資以絕好的機會。中國上空有兩只禿鷲，一個是產業(yè)資本，一個是金融資本，現(xiàn)在都飛到內蒙古了。”
據(jù)記者了解，目前，在 蒙牛 乳業(yè)的股權結構中，金牛公司和銀牛公司共占有股份21.98%，而牛根生自己持有公司股份4.5%，牛根生這邊的一致行動人的股權應該超過26.48%。如果像牛根生所說的，外資意圖控制 蒙牛 乳業(yè)，讓牛根生們失去話語權，外資將需要擁有超過26%的股權。而這些股權當然可以通過向二級市場上購買，但潛在的賣家超過5%的并不多。如瑞銀，目前持有的 蒙牛 乳業(yè)股份為12.23%，摩根大通持有5.77%，澳邦銀行持有5.8%，花旗4.89%。
而在此時，瑞銀的動作頗為引人注目。 蒙牛 最大的機構股東瑞銀日前發(fā)表研究報告稱，維持對 蒙牛 的賣出評級，同時決定將 蒙牛 目標價由11.55港元下調至7.44港元。報告進一步稱，決定依次分別下調 蒙牛 乳業(yè)2008～2010年的每股盈利至0.33元、0.33元和0.47元。
然而，與其他投行紛紛堅持 蒙牛 乳業(yè)股票不同，瑞銀卻一面唱空一面做多。8月22日，瑞銀持股比例為7.99%，在 蒙牛 停牌前后曾減持至7.71%，但在持續(xù)對 蒙牛 唱空之后，到9月25日，瑞銀卻突然買入，持股比例達到12.23%。
不過瑞銀方面對自己的增持不愿意發(fā)表意見，瑞銀對媒體表示，由于他們的很多操作都是代替客戶而為，所以不便發(fā)表評論。
前述分析師對記者表示，瑞銀的增持不一定在于 蒙牛 的控制權，它也有可能將股票賣給對 蒙牛 感興趣的其他客戶，即 蒙牛 的海外競爭對手，在目前 蒙牛 股權較為分散和股價較低的情況之下，眾多對 蒙牛 感興趣的外資都有可能成為潛在的收購者。“在不景氣的時候收購投行們手里的股票，包括收購抵押在摩根斯坦利手中的股權，都能很輕易地超過牛根生和管理層的26.48%的股權，進而取得 蒙牛 的實際控制權。”
顯然，究竟誰是牛根生信中所說的那個惡意收購 蒙牛 的外資，本報將給予后續(xù)關注.
在記者獨家得到的一封牛根生致中國企業(yè)家俱樂部理事及長江商學院同學的萬言書中，牛根生如是寫道。
蒙牛 究竟遭遇了什么樣的危機？是什么樣的抵押使得 蒙牛 可能失去話語權，并使得牛根生這個硬漢在與柳傳志、潘石屹等人的飯桌上聲淚俱下？
牛根生的“萬言書”
在10月初的一場眾多中國知名企業(yè)家的聚會上，牛根生遭受了來自不同領域的企業(yè)家的質疑，大家的疑問來自于企業(yè)到底事先知不知道有三聚氰胺這回事情，自己的員工是否也喝“染毒”的牛奶。
據(jù)記者從多個渠道證實，當日參加這個聚會的有柳傳志、傅成玉、田溯寧、馬云、郭廣昌、俞敏洪等諸多企業(yè)家。在飯桌上，氣氛比往常凝重，大家的話題始終圍繞著“三鹿事件”引發(fā)的乳業(yè)危機。
一位與會者對記者透露，牛根生在談話中告訴大家， 蒙牛 正在遭受前所未有的危機，在遭受牛奶下架、股價暴跌的連續(xù)打擊之后，陷入現(xiàn)金流危機的 蒙牛 將可能被外資惡意收購，“說到動情之處，老牛哭了，現(xiàn)場的柳傳志等企業(yè)家當場就表示愿意出手相救，相信老牛的企業(yè)，相信老牛的為人。”該與會者告訴記者，場面悲壯感人。
聚會后，10月18日，牛根生迅速寫了一封長達一萬多字的“中國乳業(yè)的罪罰治救——致中國企業(yè)家俱樂部理事及長江商學院同學的一封信”，這封郵件也被迅速發(fā)到當時參會的一些企業(yè)家郵箱。
記者在得到此信后，先后在 蒙牛 總裁楊文俊、總裁助理張治國等 蒙牛 管理層處得到了真實性的確認，牛根生秘書盧先生驚訝地對記者表示，“目前此事，只有很少人知曉。”
牛根生在信件中對事件的來龍去脈和 蒙牛 的補救措施做了詳細的說明，牛根生希望“將事件的范圍、起因、經過以及 蒙牛 采取的行動匯報于此，望大家賜教”。
抵押股權風波
牛根生在信件中透露出對外資收購的憂慮。“股價暴跌，導致我們抵押給摩根斯坦利的 蒙牛 股份在價值上大為縮水，這引得境外一些資本大鱷蠢蠢欲動，一面編織謊言，一面張口以待……能不能及時補足保證金，關系到企業(yè)話語權的存亡。作為民族乳制品企業(yè)的 蒙牛 ，到了最危險的時候！”
在信中，牛根生對一些企業(yè)家表示了感謝：據(jù)牛根生的信件所寫，在得知 蒙牛 所處的窘境后，柳傳志連夜召開董事會，48小時之內就將2億元錢打到了“老牛投資”的賬戶上；俞敏洪聞訊，火速送來5000萬元。傅成玉先生打來電話說，中海油備了2.5億元，什么時候需要什么時候取！
牛根生還提到，田溯寧、江南春、馬云、郭廣昌、虞峰、王玉鎖等人都打來電話，表示隨時隨地可以伸手援助，而香港的歐亞平聯(lián)系境內的王兵等長江商學院的同學，更是買了許多 蒙牛 股票，以拉升股價。周其仁教授早前預定了訪問 蒙牛 的日程。事件發(fā)生后，他堅定地表示，預定行程不變，率團帶來40位經濟學家……90%以上的理事、同學從人力、物力、財力上均給予支持。
在抵押給摩根斯坦利的股權背后，究竟有著怎樣的玄機？難道此次 蒙牛 遭遇的“乳業(yè)危機”將使 蒙牛 喪失品牌的控制權？
記者注意到，柳傳志、俞敏洪等人的現(xiàn)金均打往“老牛投資”這一公司的賬戶上，那么老牛投資到底是一個怎樣的公司？
記者了解到，老牛投資成立于2007年底，成立之后一直從事農業(yè)等相關方面的投資，而老牛投資的實際控制者是“老牛基金會”，由創(chuàng)始人牛根生在2004年12月在呼和浩特注冊成立。當時的成員除了牛根生以外，還有政府官員、 蒙牛 中高層領導等共60多人。
在老牛基金會成立之后，牛根生將其擁有的中國 蒙牛 和內蒙 蒙牛 所獲現(xiàn)金紅利的49%捐給老牛基金會，作為獎勵對公司有貢獻的人士之用。如果他脫離 蒙牛 ，或者死亡，股份(包括期權實現(xiàn)后的股份)將全部捐贈給老牛基金會，而這些股份中也包括牛根生當時擁有的 蒙牛 乳業(yè)(2319.HK)約4.5%股份，以及內蒙 蒙牛 8.2%的股份。
“現(xiàn)在，牛根生和管理層已經完全退出基金會，從嚴格意義上講他們只是捐贈者。”10月30日晚，老牛基金會合伙人翁向偉接受了本報記者的采訪。他告訴記者，按照計劃，牛根生擁有的內蒙 蒙牛 8.2%的股份將在近幾年陸續(xù)捐給該基金會，剩下的在香港上市公司的4.5%的股權由于國內相關政策限制，目前尚不能進行捐贈，但收益已經歸屬基金會，而名義上仍屬于牛根生。
按照翁向偉的說法，牛根生抵押給摩根斯坦利的股權就是出自這4.5%的一部分。不過，對于抵押一事，10月30日，摩根斯坦利中國區(qū)市場部人士Willy則對本報記者表示，“并不知情，不便多說。”
至于當初為何抵押以及抵押具體協(xié)議，翁對記者表示，是由于信貸緊縮所致。對抵押的具體股權比例和金額，翁并不愿透露，而至于抵押之后換取的現(xiàn)金做何用處，翁表示，大部分用在了新型農業(yè)方面的投資。“實際上，近期 蒙牛 股價由于嚴重縮水，市值從300多億元縮減到了120多億元，導致原先抵押的股權價格已經嚴重與價值不符，而基金會目前也拿不出那么多錢來贖回抵押，由此開始向業(yè)內企業(yè)家求救。”翁說。
“如果這些抵押的股權被摩根斯坦利在市場上出售或者出讓給有敵意的收購對手，雖然股權不多，但在特殊時期極有可能成為決定 蒙牛 控制權歸屬的一顆重要棋子。”翁向偉說。
對于為何會向聯(lián)想等企業(yè)求救，翁說，聯(lián)想控股是一個投資性的公司，所有打入老牛投資的錢，牛根生仍然將會用股權進行抵押，這樣可以保證最壞的結果也不過就是股權落到自家兄弟手上。
而一位長期研究 蒙牛 的香港分析師則對記者表示，抵押的股權超過15%，才能對 蒙牛 的話語權造成威脅。在該分析師看來， 蒙牛 抵押給摩根斯坦利股權的比例真實性值得懷疑。按照目前瑞銀持有的12.23%的股份，如果 蒙牛 實際抵押的股權超過15%，那么 蒙牛 的控制權將在一夜間旁落，“而這個抵押股權也可以通過牛根生與管理層控制的 蒙牛 乳業(yè)的金牛、銀牛中抽取，也不需要公告，從牛根生如此緊張來看，抵押的實際股權有可能不止4.5%。”
不過該分析師也分析，不排除當初在抵押協(xié)議中動用了杠桿，如果使用大比例的杠桿，在 蒙牛 此次在香港的股市遭遇大跌之時，牛根生的確難以在內憂外患之際拿出真金白銀，補充抵押的保證金，從而導致該股權旁落。
不過，對于這一疑問， 蒙牛 方面并未能對記者給出明確的解釋。
誰可能是那個惡意收購的外資？
來自摩根大通的預期顯示，在未來的三年， 蒙牛 乳業(yè)的業(yè)績將遭遇滑鐵盧，預計2008年凈利潤較上年下降88%至1.216億元，2009年和2010年料凈虧損2.669億元和2.226億元。
而來自內蒙古自治區(qū)政府的數(shù)據(jù)顯示，乳業(yè)因三聚氰胺遭受的損失慘重。據(jù)一份來自內蒙古的數(shù)據(jù)顯示，伊利、 蒙牛 下架產品價值已達64億元，預計未來還將損失36億元人民幣，企業(yè)訂單減少八成，日收奶量不足原來的五分之一。
“ 蒙牛 的資金的確很緊張，我們已經從預備費中各拿出5000萬元分別對 蒙牛 和伊利進行救助，此外還準備免除兩家企業(yè)未來四個月的增值稅。”內蒙古政府一位人士對記者說。
在產品下架及召回讓 蒙牛 損失了近50億元之外，在9月23日， 蒙牛 乳業(yè)在港交所復牌，當日即暴跌60.25％， 蒙牛 總裁牛根生等chaoshi168.com高管持股市值單日縮水就達49.4億港元，而此后，由于國際金融危機， 蒙牛 乳業(yè)的股價同樣未能企穩(wěn)。
而此時，國際投行從之前的一致唱多到現(xiàn)在開始一致唱空。如美林預計， 蒙牛 2008年虧損1800萬元，目標價由15港元降至9.09港元；摩根大通甚至按照凈資產估值給出了3.8港元的目標價。10月31日， 蒙牛 乳業(yè)股價仍然延續(xù)了跌勢，已經跌到7.5港元左右。而 蒙牛 乳業(yè)年內的最高價曾達到34港元。
在一位不愿具名的分析師看來，繼續(xù)唱空 蒙牛 ，也許正是投行們?yōu)榱伺浜戏甑褪召?蒙牛 股票而演出的大戲。“在二級市場暴跌的股票雖然給投資者帶來了巨大損失，但也給虎視眈眈的外資以絕好的機會。中國上空有兩只禿鷲，一個是產業(yè)資本，一個是金融資本，現(xiàn)在都飛到內蒙古了。”
據(jù)記者了解，目前，在 蒙牛 乳業(yè)的股權結構中，金牛公司和銀牛公司共占有股份21.98%，而牛根生自己持有公司股份4.5%，牛根生這邊的一致行動人的股權應該超過26.48%。如果像牛根生所說的，外資意圖控制 蒙牛 乳業(yè)，讓牛根生們失去話語權，外資將需要擁有超過26%的股權。而這些股權當然可以通過向二級市場上購買，但潛在的賣家超過5%的并不多。如瑞銀，目前持有的 蒙牛 乳業(yè)股份為12.23%，摩根大通持有5.77%，澳邦銀行持有5.8%，花旗4.89%。
而在此時，瑞銀的動作頗為引人注目。 蒙牛 最大的機構股東瑞銀日前發(fā)表研究報告稱，維持對 蒙牛 的賣出評級，同時決定將 蒙牛 目標價由11.55港元下調至7.44港元。報告進一步稱，決定依次分別下調 蒙牛 乳業(yè)2008～2010年的每股盈利至0.33元、0.33元和0.47元。
然而，與其他投行紛紛堅持 蒙牛 乳業(yè)股票不同，瑞銀卻一面唱空一面做多。8月22日，瑞銀持股比例為7.99%，在 蒙牛 停牌前后曾減持至7.71%，但在持續(xù)對 蒙牛 唱空之后，到9月25日，瑞銀卻突然買入，持股比例達到12.23%。
不過瑞銀方面對自己的增持不愿意發(fā)表意見，瑞銀對媒體表示，由于他們的很多操作都是代替客戶而為，所以不便發(fā)表評論。
前述分析師對記者表示，瑞銀的增持不一定在于 蒙牛 的控制權，它也有可能將股票賣給對 蒙牛 感興趣的其他客戶，即 蒙牛 的海外競爭對手，在目前 蒙牛 股權較為分散和股價較低的情況之下，眾多對 蒙牛 感興趣的外資都有可能成為潛在的收購者。“在不景氣的時候收購投行們手里的股票，包括收購抵押在摩根斯坦利手中的股權，都能很輕易地超過牛根生和管理層的26.48%的股權，進而取得 蒙牛 的實際控制權。”
顯然，究竟誰是牛根生信中所說的那個惡意收購 蒙牛 的外資，本報將給予后續(xù)關注.
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本文來源： 蒙牛陷收購危局 牛根生落淚求援
