紐約華爾街，金錢(qián)永不眠，投資人唯數(shù)據(jù)、利益馬首是瞻。敢在這里上市，就必須經(jīng)歷各種『硬』增長(zhǎng)的拷問(wèn)，適者生存，不適者團(tuán)成團(tuán)，圓潤(rùn)地離開(kāi)。中概股成員紛紛退市離場(chǎng)，形勢(shì)之嚴(yán)酷，可見(jiàn)一斑。而在此大潮下，剛發(fā)財(cái)報(bào)的 唯品會(huì) 卻選擇做紐交所的『剩』斗士，憑什么有這膽氣？
2月底， 唯品會(huì) 董事長(zhǎng)兼CEO沈亞回答分析師提問(wèn)時(shí)，再次否認(rèn)了私有化意向。同期，拿出最新財(cái)報(bào)——2015年四季度， 唯品會(huì) 連續(xù)13個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，當(dāng)季凈營(yíng)收達(dá)139億元人民幣，同比增長(zhǎng)達(dá)65%，遠(yuǎn)超預(yù)期水平。運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)較去年同期猛增114%至8.02億元人民幣。活躍用戶總?cè)藬?shù)同比增長(zhǎng)58%至1980萬(wàn)，第四季度總訂單數(shù)同比增長(zhǎng)67%，達(dá)6490萬(wàn)單。
全年來(lái)看，2015年， 唯品會(huì) 實(shí)現(xiàn)總凈營(yíng)收402億元人民幣，同比增長(zhǎng)74%。運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)同比猛增148%至20.7億元人民幣，毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)72%至99億元人民幣。除保持各運(yùn)營(yíng)指標(biāo)高速增長(zhǎng)外， 唯品會(huì) 年度活躍總用戶數(shù)同比增長(zhǎng)51%至3660萬(wàn)，總訂單數(shù)同比增長(zhǎng)64%，達(dá)1.931億單。
財(cái)報(bào)發(fā)布后，雖然所有中概股兄弟還是一起震蕩(人民幣貶值，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱，常導(dǎo)致陣發(fā)性集體下跌)，但在小郝子看來(lái)，做大90后市場(chǎng)、深挖用戶價(jià)值、衍生互聯(lián)網(wǎng)金融， 唯品會(huì) 不乏能爆發(fā)的『小宇宙』，股價(jià)有望快速企穩(wěn)回升，更何況，還有1.7億美元股票回購(gòu)計(jì)劃『箭在弦上』，『跌出』價(jià)值，隨時(shí)可能發(fā)動(dòng)。
無(wú)根不立
商業(yè)運(yùn)營(yíng)是根，無(wú)根不立， 唯品會(huì) 也不例外。
橫向同業(yè)參照， 唯品會(huì) 年?duì)I收增長(zhǎng)為74%，相比現(xiàn)在大部分處于虧損狀態(tài)的電商而言，商業(yè)活力更足，并且遠(yuǎn)勝eBay、亞馬遜等老牌10-40%的水平。證明它仍處于商業(yè)成長(zhǎng)的快車道，有能力持續(xù)做大做強(qiáng)。
另一個(gè)佐證是德勤全球發(fā)布的《2016年全球零售力量：跨越數(shù)字化鴻溝》報(bào)告。 唯品會(huì) 在2009~2014年間以零售額復(fù)合年增長(zhǎng)率超過(guò)320.8%、2014年零售額增長(zhǎng)率120.2%的速度超過(guò)京東、亞馬遜成為全球增速最快的零售商，躋身全球最頂尖的250家零售商行列。
( 唯品會(huì) 在全球零售商增速TOP50榜單中名列第1位)
(根據(jù) 唯品會(huì) 財(cái)報(bào)官方數(shù)據(jù)制作)
縱向自我比照，對(duì) 唯品會(huì) 而言，更重要的是，單季營(yíng)收、訂單量、活躍用戶數(shù)三者增長(zhǎng)率止跌回升，其一從Q3的63%回升至Q4的65%;其二從Q3的58%回升至Q4的67%，其三從Q3的48%回升至Q4的58%。由此，穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)增長(zhǎng)的加速度，規(guī)模化拓展便不會(huì)失去引擎。
同時(shí)，對(duì)電商更重要的客單價(jià)則從前兩季度的210元、197元回升至Q4的214元，證明 唯品會(huì) 吸引90后，刺激購(gòu)買力的策略正在逐步生效。 唯品會(huì) 第三季度92.5%的訂單來(lái)自回頭客，同時(shí)Q4購(gòu)物季下，該數(shù)據(jù)絕難下降，據(jù)此推算，Q4活躍用戶人均訂單數(shù)將超3張，而Q3為2.8張，相對(duì)行業(yè)平均4-5張/年的水平， 唯品會(huì) 的用戶粘性可見(jiàn)一斑。
如此令用戶捐金助力， 唯品會(huì) 拿到『賺頭』的進(jìn)項(xiàng)，憑的是對(duì)『特賣』習(xí)慣的占位，就像鮑德里亞在《消費(fèi)社會(huì)》所述：『滿足不斷被刺激起來(lái)的欲望。』而另一面， 唯品會(huì) 為之花費(fèi)的成本出項(xiàng)，則考驗(yàn)商業(yè)系統(tǒng)效率的高下，畢竟，任何一個(gè)商業(yè)游戲，『開(kāi)源』不可缺，『節(jié)流』同樣不能少。
綜合來(lái)看， 唯品會(huì) 每單履約(主要是倉(cāng)儲(chǔ)、物流)成本穩(wěn)定于20元以下，即便在電商大戰(zhàn)激烈的Q4，其數(shù)值也保持在19.4元，而隨著 唯品會(huì) 自有倉(cāng)儲(chǔ)、物流不斷擴(kuò)充，業(yè)務(wù)不斷壯大，規(guī)模效應(yīng)下，該費(fèi)用有望繼續(xù)下降。
與之類似， 唯品會(huì) 新增活躍用戶成本，從Q1的162.8元降至Q3的116.7元，僅在Q4小幅反彈至123.8元。待購(gòu)物季鏖戰(zhàn)結(jié)束，該數(shù)值有望持續(xù)下降，由此， 唯品會(huì) 進(jìn)入『飛輪效應(yīng)』的正循環(huán)，獲取新用戶的效率仍可不斷提升。此外，相較同行『數(shù)百元/人』的獲客成本，流量越來(lái)越昂貴的現(xiàn)實(shí)下， 唯品會(huì) 的效率優(yōu)勢(shì)還將越發(fā)凸顯。
順勢(shì)而為
現(xiàn)在看來(lái)， 唯品會(huì) 主業(yè)根基穩(wěn)固，商業(yè)勢(shì)能充足，此時(shí)，正當(dāng)順勢(shì)而為，做強(qiáng)平臺(tái)，做大生態(tài)，帶動(dòng)次生價(jià)值。畢竟，活躍用戶數(shù)、人均訂單、營(yíng)收等關(guān)鍵數(shù)據(jù)增長(zhǎng)良好，有『廣度』，海量、高頻的實(shí)時(shí)交易不斷，有『深度』。因此， 唯品會(huì) 正可集聚數(shù)據(jù)，進(jìn)行大數(shù)據(jù)挖掘，分析信用風(fēng)險(xiǎn)，玩轉(zhuǎn)供應(yīng)鏈金融和消費(fèi)金融，尋求更大地盈利。
更何況， 唯品會(huì) 模式天生就有『自由現(xiàn)金流』優(yōu)勢(shì)。因?yàn)橐?guī)模巨大， 唯品會(huì) 在供應(yīng)鏈具有相當(dāng)話語(yǔ)權(quán)，更可通過(guò)優(yōu)化運(yùn)營(yíng)，獲取互聯(lián)網(wǎng)金融的利潤(rùn)。
其中，小郝子以前也介紹過(guò)，自由現(xiàn)金流的關(guān)鍵指標(biāo)是資金周轉(zhuǎn)周期，其公式為：『資金周轉(zhuǎn)周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)』。資金周轉(zhuǎn)周期越短，表明企業(yè)在運(yùn)營(yíng)資本管理中越具優(yōu)勢(shì)。
按 唯品會(huì) 年報(bào)計(jì)算，得益于特賣模式的『快進(jìn)快出』和倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)的完善，其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷大幅下降，變?yōu)?014年末的-38天。這意味著，向供應(yīng)商付款之前， 唯品會(huì) 很早已將庫(kù)存商品售出，并收清貨款(仍比某巨頭貨入中轉(zhuǎn)倉(cāng)許久，不調(diào)貨不算帳期，要實(shí)在許多)。再加上不斷提升的凈利潤(rùn)留存， 唯品會(huì) 積聚了大量巴菲特口中神奇的『自由現(xiàn)金流』，使其有充足的底氣拓展金融借貸等業(yè)務(wù)。
霸氣的資金周轉(zhuǎn)效率，甚至令 唯品會(huì) 在今年Q2將應(yīng)付賬期周轉(zhuǎn)天數(shù)從80天大幅縮短至71天，以『短帳期』吸引供應(yīng)商更好地合作，共同提升商業(yè)生態(tài)的效率。(即便如此，小郝子預(yù)計(jì)2015年 唯品會(huì) 資金周轉(zhuǎn)周期仍能保持在-30天以下。)
舉個(gè)栗子，如沃爾瑪供應(yīng)鏈金融的思路——A供應(yīng)商每批貨值100萬(wàn)元，其毛利為15萬(wàn)元，成本85萬(wàn)元，沃爾瑪零售后獲毛利10萬(wàn)元，后者支付100萬(wàn)元的帳期為3個(gè)月。這樣一來(lái)，A的生意每年最多只循環(huán)4次，獲利60萬(wàn)元，沃爾瑪獲利40萬(wàn)元。倘若，沃爾瑪為A提供融資，每次利息5萬(wàn)元，使其實(shí)際帳期降至1.5個(gè)月，由此，A的生意每年最多可以循環(huán)8次，規(guī)模效應(yīng)下，可以獲利80萬(wàn)元以上，而沃爾瑪加速售罄，則可獲利80萬(wàn)元以及40萬(wàn)元利息。最終實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈伙伴和平臺(tái)的雙贏。
諸如此類案例， 唯品會(huì) 完全有能力進(jìn)行像素級(jí)復(fù)制，畢竟如 唯品會(huì) CFO楊東皓所說(shuō)：以商家貨品及其應(yīng)付賬款為抵押，風(fēng)險(xiǎn)易控，違約率極低。更何況，前面還有先行者探路， 唯品會(huì) 風(fēng)險(xiǎn)更小。
如今， 唯品會(huì) 搭臺(tái)，商家唱戲，用戶捧角，互聯(lián)網(wǎng)金融串場(chǎng)，生態(tài)價(jià)值鏈，鐵索連環(huán)。看上去它的『小宇宙』正蓄待發(fā)，這個(gè)中概股難得的『剩』斗士，如何守衛(wèi)商業(yè)生態(tài)的『雅典娜』，突擊猛進(jìn)，持續(xù)升級(jí)，值得拭目以待。
2月底， 唯品會(huì) 董事長(zhǎng)兼CEO沈亞回答分析師提問(wèn)時(shí)，再次否認(rèn)了私有化意向。同期，拿出最新財(cái)報(bào)——2015年四季度， 唯品會(huì) 連續(xù)13個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，當(dāng)季凈營(yíng)收達(dá)139億元人民幣，同比增長(zhǎng)達(dá)65%，遠(yuǎn)超預(yù)期水平。運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)較去年同期猛增114%至8.02億元人民幣。活躍用戶總?cè)藬?shù)同比增長(zhǎng)58%至1980萬(wàn)，第四季度總訂單數(shù)同比增長(zhǎng)67%，達(dá)6490萬(wàn)單。
全年來(lái)看，2015年， 唯品會(huì) 實(shí)現(xiàn)總凈營(yíng)收402億元人民幣，同比增長(zhǎng)74%。運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)同比猛增148%至20.7億元人民幣，毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)72%至99億元人民幣。除保持各運(yùn)營(yíng)指標(biāo)高速增長(zhǎng)外， 唯品會(huì) 年度活躍總用戶數(shù)同比增長(zhǎng)51%至3660萬(wàn)，總訂單數(shù)同比增長(zhǎng)64%，達(dá)1.931億單。
財(cái)報(bào)發(fā)布后，雖然所有中概股兄弟還是一起震蕩(人民幣貶值，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱，常導(dǎo)致陣發(fā)性集體下跌)，但在小郝子看來(lái)，做大90后市場(chǎng)、深挖用戶價(jià)值、衍生互聯(lián)網(wǎng)金融， 唯品會(huì) 不乏能爆發(fā)的『小宇宙』，股價(jià)有望快速企穩(wěn)回升，更何況，還有1.7億美元股票回購(gòu)計(jì)劃『箭在弦上』，『跌出』價(jià)值，隨時(shí)可能發(fā)動(dòng)。
無(wú)根不立
商業(yè)運(yùn)營(yíng)是根，無(wú)根不立， 唯品會(huì) 也不例外。
橫向同業(yè)參照， 唯品會(huì) 年?duì)I收增長(zhǎng)為74%，相比現(xiàn)在大部分處于虧損狀態(tài)的電商而言，商業(yè)活力更足，并且遠(yuǎn)勝eBay、亞馬遜等老牌10-40%的水平。證明它仍處于商業(yè)成長(zhǎng)的快車道，有能力持續(xù)做大做強(qiáng)。
另一個(gè)佐證是德勤全球發(fā)布的《2016年全球零售力量：跨越數(shù)字化鴻溝》報(bào)告。 唯品會(huì) 在2009~2014年間以零售額復(fù)合年增長(zhǎng)率超過(guò)320.8%、2014年零售額增長(zhǎng)率120.2%的速度超過(guò)京東、亞馬遜成為全球增速最快的零售商，躋身全球最頂尖的250家零售商行列。
( 唯品會(huì) 在全球零售商增速TOP50榜單中名列第1位)
(根據(jù) 唯品會(huì) 財(cái)報(bào)官方數(shù)據(jù)制作)
縱向自我比照，對(duì) 唯品會(huì) 而言，更重要的是，單季營(yíng)收、訂單量、活躍用戶數(shù)三者增長(zhǎng)率止跌回升，其一從Q3的63%回升至Q4的65%;其二從Q3的58%回升至Q4的67%，其三從Q3的48%回升至Q4的58%。由此，穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)增長(zhǎng)的加速度，規(guī)模化拓展便不會(huì)失去引擎。
同時(shí)，對(duì)電商更重要的客單價(jià)則從前兩季度的210元、197元回升至Q4的214元，證明 唯品會(huì) 吸引90后，刺激購(gòu)買力的策略正在逐步生效。 唯品會(huì) 第三季度92.5%的訂單來(lái)自回頭客，同時(shí)Q4購(gòu)物季下，該數(shù)據(jù)絕難下降，據(jù)此推算，Q4活躍用戶人均訂單數(shù)將超3張，而Q3為2.8張，相對(duì)行業(yè)平均4-5張/年的水平， 唯品會(huì) 的用戶粘性可見(jiàn)一斑。
如此令用戶捐金助力， 唯品會(huì) 拿到『賺頭』的進(jìn)項(xiàng)，憑的是對(duì)『特賣』習(xí)慣的占位，就像鮑德里亞在《消費(fèi)社會(huì)》所述：『滿足不斷被刺激起來(lái)的欲望。』而另一面， 唯品會(huì) 為之花費(fèi)的成本出項(xiàng)，則考驗(yàn)商業(yè)系統(tǒng)效率的高下，畢竟，任何一個(gè)商業(yè)游戲，『開(kāi)源』不可缺，『節(jié)流』同樣不能少。
綜合來(lái)看， 唯品會(huì) 每單履約(主要是倉(cāng)儲(chǔ)、物流)成本穩(wěn)定于20元以下，即便在電商大戰(zhàn)激烈的Q4，其數(shù)值也保持在19.4元，而隨著 唯品會(huì) 自有倉(cāng)儲(chǔ)、物流不斷擴(kuò)充，業(yè)務(wù)不斷壯大，規(guī)模效應(yīng)下，該費(fèi)用有望繼續(xù)下降。
與之類似， 唯品會(huì) 新增活躍用戶成本，從Q1的162.8元降至Q3的116.7元，僅在Q4小幅反彈至123.8元。待購(gòu)物季鏖戰(zhàn)結(jié)束，該數(shù)值有望持續(xù)下降，由此， 唯品會(huì) 進(jìn)入『飛輪效應(yīng)』的正循環(huán)，獲取新用戶的效率仍可不斷提升。此外，相較同行『數(shù)百元/人』的獲客成本，流量越來(lái)越昂貴的現(xiàn)實(shí)下， 唯品會(huì) 的效率優(yōu)勢(shì)還將越發(fā)凸顯。
順勢(shì)而為
現(xiàn)在看來(lái)， 唯品會(huì) 主業(yè)根基穩(wěn)固，商業(yè)勢(shì)能充足，此時(shí)，正當(dāng)順勢(shì)而為，做強(qiáng)平臺(tái)，做大生態(tài)，帶動(dòng)次生價(jià)值。畢竟，活躍用戶數(shù)、人均訂單、營(yíng)收等關(guān)鍵數(shù)據(jù)增長(zhǎng)良好，有『廣度』，海量、高頻的實(shí)時(shí)交易不斷，有『深度』。因此， 唯品會(huì) 正可集聚數(shù)據(jù)，進(jìn)行大數(shù)據(jù)挖掘，分析信用風(fēng)險(xiǎn)，玩轉(zhuǎn)供應(yīng)鏈金融和消費(fèi)金融，尋求更大地盈利。
更何況， 唯品會(huì) 模式天生就有『自由現(xiàn)金流』優(yōu)勢(shì)。因?yàn)橐?guī)模巨大， 唯品會(huì) 在供應(yīng)鏈具有相當(dāng)話語(yǔ)權(quán)，更可通過(guò)優(yōu)化運(yùn)營(yíng)，獲取互聯(lián)網(wǎng)金融的利潤(rùn)。
其中，小郝子以前也介紹過(guò)，自由現(xiàn)金流的關(guān)鍵指標(biāo)是資金周轉(zhuǎn)周期，其公式為：『資金周轉(zhuǎn)周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)』。資金周轉(zhuǎn)周期越短，表明企業(yè)在運(yùn)營(yíng)資本管理中越具優(yōu)勢(shì)。
按 唯品會(huì) 年報(bào)計(jì)算，得益于特賣模式的『快進(jìn)快出』和倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)的完善，其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷大幅下降，變?yōu)?014年末的-38天。這意味著，向供應(yīng)商付款之前， 唯品會(huì) 很早已將庫(kù)存商品售出，并收清貨款(仍比某巨頭貨入中轉(zhuǎn)倉(cāng)許久，不調(diào)貨不算帳期，要實(shí)在許多)。再加上不斷提升的凈利潤(rùn)留存， 唯品會(huì) 積聚了大量巴菲特口中神奇的『自由現(xiàn)金流』，使其有充足的底氣拓展金融借貸等業(yè)務(wù)。
霸氣的資金周轉(zhuǎn)效率，甚至令 唯品會(huì) 在今年Q2將應(yīng)付賬期周轉(zhuǎn)天數(shù)從80天大幅縮短至71天，以『短帳期』吸引供應(yīng)商更好地合作，共同提升商業(yè)生態(tài)的效率。(即便如此，小郝子預(yù)計(jì)2015年 唯品會(huì) 資金周轉(zhuǎn)周期仍能保持在-30天以下。)
舉個(gè)栗子，如沃爾瑪供應(yīng)鏈金融的思路——A供應(yīng)商每批貨值100萬(wàn)元，其毛利為15萬(wàn)元，成本85萬(wàn)元，沃爾瑪零售后獲毛利10萬(wàn)元，后者支付100萬(wàn)元的帳期為3個(gè)月。這樣一來(lái)，A的生意每年最多只循環(huán)4次，獲利60萬(wàn)元，沃爾瑪獲利40萬(wàn)元。倘若，沃爾瑪為A提供融資，每次利息5萬(wàn)元，使其實(shí)際帳期降至1.5個(gè)月，由此，A的生意每年最多可以循環(huán)8次，規(guī)模效應(yīng)下，可以獲利80萬(wàn)元以上，而沃爾瑪加速售罄，則可獲利80萬(wàn)元以及40萬(wàn)元利息。最終實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈伙伴和平臺(tái)的雙贏。
諸如此類案例， 唯品會(huì) 完全有能力進(jìn)行像素級(jí)復(fù)制，畢竟如 唯品會(huì) CFO楊東皓所說(shuō)：以商家貨品及其應(yīng)付賬款為抵押，風(fēng)險(xiǎn)易控，違約率極低。更何況，前面還有先行者探路， 唯品會(huì) 風(fēng)險(xiǎn)更小。
如今， 唯品會(huì) 搭臺(tái)，商家唱戲，用戶捧角，互聯(lián)網(wǎng)金融串場(chǎng)，生態(tài)價(jià)值鏈，鐵索連環(huán)。看上去它的『小宇宙』正蓄待發(fā)，這個(gè)中概股難得的『剩』斗士，如何守衛(wèi)商業(yè)生態(tài)的『雅典娜』，突擊猛進(jìn)，持續(xù)升級(jí)，值得拭目以待。
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