預計安徽大區16年收入增20%，17年開店進一步提速，鞏固區域競爭力。
我們近期跟蹤了 永輝超市 安徽大區，主要了解了區域經營情況，以下是詳細信息及分析：
公司2010年進入安徽（同年進入貴州），是繼重慶（2004）、北京（2009）之后第3個跨省擴張區域，2012年即實現區域盈利，培育期較短。此后公司在區域內逐漸擴張，至2015年底門店數達24家，總面積27萬平米。安徽大區2015年實現收入24.53億元，同比增長20.62%，坪效約1.1萬元/平米，低于福建（1.2萬元/平米）、華西（1.4萬元/平米）和北京（1.2萬元/平米）大區；單店收入1.15萬元/年，單店面積1.12萬平米（表2）。
1.預計安徽大區2016年收入增約20%，同店6-7%，凈利率近2%。安徽省內超市業競爭相對緩和，公司區域內的主要競爭對手為百大合家福。合家福超市自2000年成立以來，已于省內合肥、蚌埠等9個城市開設大型綜合超市、社區超市134家，經營面積30余萬平米；2015年收入28億元，凈利潤7700萬元，2017年1月收購臺客隆超市33家門店，加強皖南區域布局。但兩者在門店定位上也有差異：公司以大賣場、賣場為主，平均面積超1萬平米；合家福以綜合超市、社區超市為主，單店面積多小于3000平米。
2016年前三季度，安徽大區實現收入22.21億元，同比增長21.72%，毛利率15.96%，同比增加0.13個百分點（表1）。我們預計2016全年收入增長20%左右至約30億元，其中同店增6-7%，凈利潤增50+%至5000-6000萬元，凈利率近2%；預計至2019年收入規模有望較2016年翻番，對應未來三年收入CAGR為25-30%。此外，估計公司2017年農歷1月上半月同店實現14%左右的較快增長，主要與公司經營內生增效有關，而整體消費環境仍未有顯著好轉（比如2016年合肥房價大幅上漲減少居民可支配收入）。
我們判斷，安徽大區同店較好增長主要來自客流量的小幅提升，而客單價維持在50-60元左右；估計自有品牌占比約小個位數，提升較慢主要是尚未有獨特的供應鏈資源所致；生鮮占比30+%，低于公司整體44%左右的水平，得益于公司較強的生鮮經營能力，損耗率僅約3.3%。
公司在安徽穩步擴張的同時，保障毛利率提升的來源主要為包括：加強供應鏈整合，提高直采占比（目前個位數），酒類、直采、茅臺銷售增長較快；去貿易化、減少中間環節，加強與重點廠商的合作。
2.2016年新開門店8家，預計2017年新開11家，展店速度加快。公司在安徽大區的首店為合肥寶文店，2010年4月3日開業，位于新站區站西路1號，總面積1.3萬平米，經營面積5000平米，預計2017年將改造裝修2-3個月，包括調整動線等。
截至2016年底，公司安徽大區門店總數為32家（2017年初至今另新開2家），基本為紅標店，總面積34萬平米，其中合肥22家、池州2家、淮南2家，蕪湖、淮北、六安、黃山、宿州和阜陽各1家；門店分布上多集中在合肥市內，而淮北、淮南等地因以煤炭能源為主要經濟支柱，公司下沉難度較大，因此安徽地級市擴張整體偏謹慎。
維持盈利預測和目標價。考慮股權轉讓收益確認在2016年，預計2016-2018年收入各為501億元、600億元和726億元，同比增長19%、20%和21%，凈利潤各為12.1億元、13.8億元和16.4億元，同比增長100%、11%和23%，EPS為0.13元、0.14元和0.17元。若剔除股權轉讓收益，主業2016-2018年業績增速各為75%、30%與24%（我們將在公司3月31日披露年報后更新盈利預測）。
公司目前股價5.14元、市值472億元，對應2017年動態PE約37倍、PS約0.8倍，考慮到公司未來面向全國的更大成長空間，有望實現20%左右的收入和利潤復合增長，維持目標價6.89元（對應2017年1.1倍PS），維持“買入”評級。
風險和不確定性。跨區域擴張的風險，包括擴張區域的選擇及擴張速度等；電商業務發展的不確定性；激勵機制改善的不確定性。
我們近期跟蹤了 永輝超市 安徽大區，主要了解了區域經營情況，以下是詳細信息及分析：
公司2010年進入安徽（同年進入貴州），是繼重慶（2004）、北京（2009）之后第3個跨省擴張區域，2012年即實現區域盈利，培育期較短。此后公司在區域內逐漸擴張，至2015年底門店數達24家，總面積27萬平米。安徽大區2015年實現收入24.53億元，同比增長20.62%，坪效約1.1萬元/平米，低于福建（1.2萬元/平米）、華西（1.4萬元/平米）和北京（1.2萬元/平米）大區；單店收入1.15萬元/年，單店面積1.12萬平米（表2）。
1.預計安徽大區2016年收入增約20%，同店6-7%，凈利率近2%。安徽省內超市業競爭相對緩和，公司區域內的主要競爭對手為百大合家福。合家福超市自2000年成立以來，已于省內合肥、蚌埠等9個城市開設大型綜合超市、社區超市134家，經營面積30余萬平米；2015年收入28億元，凈利潤7700萬元，2017年1月收購臺客隆超市33家門店，加強皖南區域布局。但兩者在門店定位上也有差異：公司以大賣場、賣場為主，平均面積超1萬平米；合家福以綜合超市、社區超市為主，單店面積多小于3000平米。
2016年前三季度，安徽大區實現收入22.21億元，同比增長21.72%，毛利率15.96%，同比增加0.13個百分點（表1）。我們預計2016全年收入增長20%左右至約30億元，其中同店增6-7%，凈利潤增50+%至5000-6000萬元，凈利率近2%；預計至2019年收入規模有望較2016年翻番，對應未來三年收入CAGR為25-30%。此外，估計公司2017年農歷1月上半月同店實現14%左右的較快增長，主要與公司經營內生增效有關，而整體消費環境仍未有顯著好轉（比如2016年合肥房價大幅上漲減少居民可支配收入）。
我們判斷，安徽大區同店較好增長主要來自客流量的小幅提升，而客單價維持在50-60元左右；估計自有品牌占比約小個位數，提升較慢主要是尚未有獨特的供應鏈資源所致；生鮮占比30+%，低于公司整體44%左右的水平，得益于公司較強的生鮮經營能力，損耗率僅約3.3%。
公司在安徽穩步擴張的同時，保障毛利率提升的來源主要為包括：加強供應鏈整合，提高直采占比（目前個位數），酒類、直采、茅臺銷售增長較快；去貿易化、減少中間環節，加強與重點廠商的合作。
2.2016年新開門店8家，預計2017年新開11家，展店速度加快。公司在安徽大區的首店為合肥寶文店，2010年4月3日開業，位于新站區站西路1號，總面積1.3萬平米，經營面積5000平米，預計2017年將改造裝修2-3個月，包括調整動線等。
截至2016年底，公司安徽大區門店總數為32家（2017年初至今另新開2家），基本為紅標店，總面積34萬平米，其中合肥22家、池州2家、淮南2家，蕪湖、淮北、六安、黃山、宿州和阜陽各1家；門店分布上多集中在合肥市內，而淮北、淮南等地因以煤炭能源為主要經濟支柱，公司下沉難度較大，因此安徽地級市擴張整體偏謹慎。
維持盈利預測和目標價。考慮股權轉讓收益確認在2016年，預計2016-2018年收入各為501億元、600億元和726億元，同比增長19%、20%和21%，凈利潤各為12.1億元、13.8億元和16.4億元，同比增長100%、11%和23%，EPS為0.13元、0.14元和0.17元。若剔除股權轉讓收益，主業2016-2018年業績增速各為75%、30%與24%（我們將在公司3月31日披露年報后更新盈利預測）。
公司目前股價5.14元、市值472億元，對應2017年動態PE約37倍、PS約0.8倍，考慮到公司未來面向全國的更大成長空間，有望實現20%左右的收入和利潤復合增長，維持目標價6.89元（對應2017年1.1倍PS），維持“買入”評級。
風險和不確定性。跨區域擴張的風險，包括擴張區域的選擇及擴張速度等；電商業務發展的不確定性；激勵機制改善的不確定性。
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本文來源： 永輝超市2017年開店進一步提速
