因估值銳減21.58億元，百聯(lián)股份擬向 永輝 超市出售聯(lián)華超市21.17％股份的方案，此舉遭到上交所的嚴重質疑。
上交所表示，標的資產當前售價7.44億元，而2010年其價格為29.02億元。4年間，聯(lián)華超市21.17％股權價值縮水達七成以上。對于估值的嚴重縮水，百聯(lián)股份解釋稱：“聯(lián)華超市股權轉讓價格差異較大的直接原因在于聯(lián)華超市的股價發(fā)生了重大變動。”
據(jù)悉，此次出售股權至 永輝 超市，是百聯(lián)集團混改計劃中的一步。作為華東商貿巨頭，百聯(lián)集團在此前已完成對內部資產大刀闊斧的改革，但各業(yè)務板塊的表現(xiàn)卻并不出彩。
5月6日， 永輝 超市董秘張經(jīng)儀表示，作為戰(zhàn)略投資者， 永輝 超市看好與聯(lián)華超市的合作。同時， 永輝 超市作為聯(lián)華超市的二股東，未來將在上海國資改革中還有進一步動作。
股權估值縮水七成
4月18日，百聯(lián)股份發(fā)布的重組方案顯示，擬將聯(lián)華超市21.17％的股權轉讓給 永輝 超市，交易總金額約7.44億元；4天后，百聯(lián)股份即收到上交所的《審核意見函》。上交所質疑聯(lián)華超市估值縮水過于嚴重，并要求百聯(lián)股份補充披露出現(xiàn)懸殊差異的原因。
而后，百聯(lián)股份回復上交所稱：“21.17％股權價格評估標準是以轉讓公告日前30個交易日的每日加權平均價格平均值為基礎設定的。交易定價差異較大的根本原因在于聯(lián)華超市經(jīng)營業(yè)績及市場對其未來盈利預期，在前后兩次交易時發(fā)生了重大變化，因此股權價值相應縮水。”
實際上，由于行業(yè)競爭加劇、電商等新興零售業(yè)態(tài)的沖擊，聯(lián)華超市的銷售收入增長緩慢，2014年營收甚至較上年下滑4％。2010-2014年，聯(lián)華超市的凈利潤從6.22億元下降至0.31億元，年均復合增長率為-49.45％；資產收益率則從2012年的9.99％，驟然下降至0.91％。聯(lián)華超市在近日公告稱，預計今年上半年凈利潤依舊延續(xù)下滑態(tài)勢。
引入 永輝 超市后，百聯(lián)集團將其所持聯(lián)華超市22.70％股權托管給百聯(lián)股份，后者依然擁有對聯(lián)華超市的控股權。交易后，百聯(lián)集團與百聯(lián)股份合計持有聯(lián)華超市 42.73%股份。
中銀國際分析師唐佳睿表示，通過引入同行業(yè)領先的戰(zhàn)略投資者 永輝 超市，借助其管理經(jīng)驗及優(yōu)勢資源，可推動聯(lián)華超市改革與轉型，提升盈利能力，但需防范人才管理風險。
奧瑞姆中國戰(zhàn)略顧問王瑋則認為，百聯(lián)缺資金， 永輝 謀布局， 永輝 超市的增長率連續(xù)兩年排行百貨行業(yè)前10名，兩者聯(lián)合勢必會發(fā)揮1+1>2的協(xié)同效應。
“做嫁衣”還是分食紅利？
在混合所有制改革的大潮之下，國企參與混改可以得到資金、市場、效益和完善的機制，而民企則能到“禁區(qū)”去分一杯羹，不過兩者是否能實現(xiàn)上述目標仍需看整合效果。
早在2014年10月， 永輝 超市作為戰(zhàn)略投資者即進入武漢中百，成為其第二大股東。此前， 永輝 與武漢中百大股東武商聯(lián)上演了激烈的股權爭奪戰(zhàn)， 永輝 曾數(shù)次秘密舉牌增持武漢中百，但受武漢國資的阻力一直未能掌握控制權。
如今，入股聯(lián)華超市被業(yè)內視為“中百模式”的復制。不過， 永輝 作為二股東能否分得紅利，仍是一個問題。
對于此次與聯(lián)華超市的戰(zhàn)略合作， 永輝 超市董秘張經(jīng)儀表示，聯(lián)華超市規(guī)模大，底子也不薄，凈資產收益率低、未來空間大等，都是促成兩者牽手的原因。而對于入股聯(lián)華是否會延續(xù)“中百模式”，張經(jīng)儀則表示：“如果沒有話語權，沒有把握， 永輝 不會入股聯(lián)華。未來， 永輝 會從管理理念及制度上對聯(lián)華超市進行變革。”不過對于是否會派駐董事進入聯(lián)華超市，張經(jīng)儀則并未透露。
此前， 永輝 超市在福建、北京等20個城市完成戰(zhàn)略布局，上海則業(yè)務較少。此次入股聯(lián)華超市，有利于降低其在華東區(qū)域擴張的壁壘。
事實上，在參股聯(lián)華超市之前， 永輝 超市與上海國資的關系就頗為密切。 永輝 于去年底戰(zhàn)略投資國盛集團的獨資企業(yè)上海東展國際貿易有限公司(下稱“東展國貿” )，成為其二股東。
對此，張經(jīng)儀回應稱 永輝 欲做大進口業(yè)務，因此選擇經(jīng)驗豐富的東展國貿，其將成為 永輝 的外貿平臺。此外， 永輝 接下來在國資改革中還會有進一步動作。
百聯(lián)10年整合路
作為上海市國資委旗下商貿行業(yè)的重要組成部分，百聯(lián)集團在過去幾年經(jīng)歷了多輪資產重組。目前，百聯(lián)集團按商業(yè)形態(tài)可分為超商、綜合百貨和生產資料貿易三大核心業(yè)務，各自主業(yè)已較為明晰。
在A股，百聯(lián)集團旗下有綜合百貨平臺百聯(lián)股份、生產資料貿易平臺上海物貿以及第一醫(yī)藥等多家上市公司，港股有超商平臺聯(lián)華超市。
在2011年以前，百聯(lián)集團旗下?lián)碛卸噙_7家上市公司，涵蓋A、B和H股，其中有5個涉及同業(yè)競爭。由于股份復雜、股權管理層級繁多，百聯(lián)進行了大刀闊斧的整合，包括第一百貨與華聯(lián)商廈整合、聯(lián)華超市與華聯(lián)超市整合等。直到2011年，百聯(lián)集團旗下上市公司的整合才結束。
2004年4月8日，第一百貨與華聯(lián)商廈合并，存續(xù)公司更名為百聯(lián)股份，百聯(lián)集團綜合百貨類資產初步厘清。此次合并開創(chuàng)了中國證券市場上市公司吸收合并上市公司的先河。
百聯(lián)超商該板塊集結了聯(lián)華超市、華聯(lián)超市、世紀聯(lián)華等6個品牌。其中，聯(lián)華超市于2003年6月在香港主板上市，而華聯(lián)超市則在2006年退市。2009年6月，聯(lián)華超市收購退市的華聯(lián)超市全部股權，超商板塊僅留了一個上市平臺。
隨著改革而來的是百聯(lián)頻繁的高層變動，自2003年重組以來，百聯(lián)董事長、總裁職位均出現(xiàn)4次更迭。
2003年上海百聯(lián)重組后，張新生為首任董事長。2006年4月，原寶山區(qū)委書記薛全接任。2008年1月，原上海市國資委副主任馬新生調任第三任董事長。2013年8月，上海市國資委副主任陳曉宏接棒第四任。相對應的四任總裁則分別是王宗南、呂勇明、賀濤和葉永明，均在上海聲望頗高。
“百聯(lián)集團原是幾個大型商業(yè)流通企業(yè)合并而成的，內部整合成效不明顯，嚴重阻礙了集團的進一步發(fā)展。另外，高層領導更換頻繁甚至部分涉嫌違法行為，使得經(jīng)營戰(zhàn)略缺乏穩(wěn)定性和延續(xù)性。同時，由于百聯(lián)集團處于國企改革分類的競爭性類別，內憂外患嚴重。百聯(lián)需要強有力的外部力量灌入，打破原有內部的利益格局，才可能更有效地推動改革。”業(yè)內人士認為。
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